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终值_Terminal Value

什么是终值（TV）？​

终值（TV）是指在预测期之外，资产、企业或项目的价值，此时未来现金流可以被估计。终值假设企业将在预测期后以固定的增长率无限期增长。终值通常占总评估价值的较大比例。

关键要点​

  • 终值（TV）决定了一个公司的长期价值，即超出预测期的部分。
  • 分析师使用折现现金流模型（DCF）来计算企业的总价值，预测期和终值是DCF的重要组成部分。
  • 计算终值的两种常见方法是永久增长（戈登增长模型）和退出倍数。
  • 永久增长法假设企业将以恒定的速度无限期产生现金流，而退出倍数法则假设企业将以某种市场指标的倍数被出售。

理解终值​

随着时间范围的延长，预测的准确性会变得更加模糊。这在金融领域同样适用，尤其是在预计一个公司未来现金流时。同时，企业的价值评估也是必不可少的。

为了“解决”这个问题，分析师们使用金融模型，如折现现金流（DCF），并结合一定的假设来推导出企业或项目的总价值。折现现金流（DCF）是一种在可行性研究、企业收购和股票市场估值中被广泛使用的方法。

该方法基于资产的价值等于从该资产派生出的所有未来现金流的理论。这些现金流必须以表示资本成本的贴现率折现到现值，比如利率。

DCF有两个主要组成部分：预测期和终值。分析师通常使用大约三到五年的预测期，超过这个时间段，预测的准确性就会受到影响。这时，计算终值变得至关重要。

然而，某些行业（如自然资源开采）可能需要更长的预测期。

计算终值的两种常用方法是永久增长（戈登增长模型）和退出倍数。前者假设企业将以恒定的速率继续产生现金流，而后者则假设企业将以某种市场指标的倍数被出售。

投资专业人士倾向于使用退出倍数方法，而学术界则偏爱永久增长模型。

终值的公式有多种。与折现现金流（DCF）分析类似，大多数终值公式都是通过预测未来现金流来返回未来资产的现值。

清算价值模型（或退出法）需要确定资产的获利能力，并结合适当的贴现率，然后调整待偿债务的估计价值。

稳定（永久）增长模型则不假设公司将在终止年份之后被清算。相反，它假设现金流会被再投资，并且公司可以以固定速率无限期增长。

倍数法使用企业在折现现金流模型最后一个年度的销售收入，然后用该数字的倍数来得出终值，而不再进一步进行折现。

注意： 戈登增长模型以多伦多大学的经济学家迈伦·戈登（Myron Gordon）命名，他在20世纪50年代末期制定了基本公式。[1]

终值的类型​

由于货币的时间价值，折现是必要的，这会在当前与未来的某一金额之间造成差异。

在企业估值中，自由现金流或股息可以被预测为一个离散的时期，但随着预测时间的延长，持续企业的表现变得更加困难。此外，很难确定一家公司何时可能停止运营。

为了克服这些局限性，投资者可以假设现金流将在未来的某个时间点以稳定的速度无限增长。这便是终值的概念。

终值的计算是通过将最后现金流预测值除以贴现率与终端增长率之间的差异来进行的。终值计算估计了公司在预测期后的价值。

假设现金流将在永续期内以恒定速率增长，计算企业终值的公式为：

其中：

  • FCF = 最后预测期的自由现金流
  • g = 终端增长率
  • d = 贴现率（通常是加权平均资本成本）

终端增长率是公司预计永续增长的恒定率。该增长率始于折现现金流模型最后预测现金流期间的结束，并延续至永久。

终端增长率通常与长期通胀率保持一致，但不高于历史国内生产总值（GDP）增长率。

如果投资者认为公司会在有限的时间内运营，则无需使用永久增长模型。相反，终值必须反映在该时刻公司资产的净可实现价值。

这通常意味着股权将被更大的公司收购，而收购的价值通常通过退出倍数计算。

退出倍数通过将财务统计（如销售、利润或息税折旧摊销前利润（EBITDA））乘以一个适用于最近被收购的类似公司的倍数来估算一个合理的价格。

使用退出倍数法的终值公式为最近的指标（即销售额、EBITDA等）乘以确定的倍数（通常是其他交易最近退出倍数的平均值）。

投资银行通常会使用这种估值方法，但一些反对者对同时使用内在和相对估值技术表示谨慎。

重要提示： 在DCF模型中，终值占企业总价值的相当大一部分，因为它代表了超出预测期所有未来现金流的价值。这意味着关于终值所做的假设可能会显著影响企业的整体估值。

终值与净现值的区别​

终值与净现值（NPV）并不相同。终值是一个金融概念，用于折现现金流（DCF）分析和折旧，以计算资产在其使用寿命结束时或企业超出某个预测期的价值。

净现值（NPV）用于衡量投资或项目的盈利能力。通过将投资或项目的所有未来现金流折现到现值，然后减去初始投资额来计算。

NPV用于判断投资或项目是否预计能够产生正回报或损失。它是一种常用的金融决策工具，帮助评估投资或项目的吸引力，考虑到货币的时间价值。

为什么我们需要了解一个企业或资产的终值？​

大多数公司并不认为自己会在几年后停止运营。他们希望业务能够永续经营（或至少能持续很长时间）。终值是试图预测公司未来的价值，并通过折现将其应用于当前价格。

在评估终值时，我应该使用永久增长模型还是退出法？​

在DCF分析中，永久增长模型和退出倍数法都不太可能提供完美的终值估算。选择使用哪种计算终值的方法部分取决于投资者是否希望获得相对乐观或相对保守的估算。

一般来说，使用永久增长模型来估算终值通常会得出更高的数值。投资者可以利用两种终值计算结果，然后取两个值的平均值作为净现值的最终估算。

负终值意味着什么？​

如果未来资本成本超过假定的增长率，将会估算出负终值。然而，在实践中，负终值的估算不可能存在很长时间。

一家公司股权的价值至少在现实中只能降到零，任何剩余的负债将在破产程序中得到处理。每当投资者遇到相对其资本成本而言具有负净收益的公司时，最好依赖其他基础工具，而不是终值评估。

结论​

终值是指资产在其使用寿命结束时的估算价值。它用于计算折旧，也是DCF分析的重要组成部分，因为它占据了企业总价值的较大比例。

终值可以通过永久增长法或退出倍数法进行计算。终值在DCF分析中至关重要，因为它占据了企业总价值的显著部分。

在计算终值时，仔细考虑所做的假设很重要，因为这些假设可能会显著影响企业的整体估值。

参考文献​

[1] The Review of Economics and Statistics via JSTOR. "Dividends, Earnings, and Stock Prices."